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    CFA®金融小課堂:給我一個現金流,我就能將它證券化

    文章來源:網絡

    發布時間:2020-03-25 09:54

    閱讀:5083

    華爾街有一句名言:給我一個現金流,我就把它證券化。很多人一聽證券化這個名字就感到不明覺厲。其實你的衣食住行都和資產證券化有密切的關系。你使用過信用卡、螞蟻花唄、京東白條嗎?你用公積金貸款嗎?還有,你知道很多的基礎設施,像公路、橋梁,都是利用資產證券化來融資的嗎?

    今天,我要給你講的就是生活中到底有哪些資產證券化的場景是和我們息息相關的,它們到底在做什么。我們從一個例子來看看,到底什么是資產證券化。

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    一、螞蟻花唄和京東白條就是資產證券化的產物

    很多年輕人都使用螞蟻花唄、京東白條借錢消費。那么“大強子”也好,馬云也好,他們借給你的錢是從哪里來的呢?就是通過資產證券化來的。

    比如說你現在用的花唄,你采取的是賬單分期的方式,你借的這些錢,其實以后都是要還本付息的。這么多人使用花唄,那么就意味著每個月都要還本付息,馬云的賬上每個月都有一筆穩定的利息收入,我們把它叫做穩定的現金流。馬云就把這些貸款打包做成債券,賣給市場上的投資者,像商業銀行、券商、債券基金等等,然后把你付的利息的一部分支付給這些投資者。因為你的負債其實就是馬云的資產,所以我們把這個過程就叫“資產證券化”。而這些賣出去的債券就叫“資產支持債券”,意思是說用這些貸款產生的利息支持著債券的發行。

    資產證券化產品賣出去以后,大家都很高興:債券投資者買了一個穩定的,4%到5%收益率的理財產品。而馬云當然是最高興的了,因為花唄的利息在15%左右,而他賣出去的這些債券利息在4%到5%左右,中間有10%的利率差。

    更重要的是,把這些債券賣出去以后,他又從市場上融了資,又有錢借給更多的“剁手黨”,然后可以繼續做資產證券化,賺更多的錢。從2016年到2017年,螞蟻花唄做了1600億的資產證券化產品,你算一下,中間有10%左右的利率差,馬云大概在這個業務中賺了160億左右。

    這個模式其實就是國際通行的“信用卡貸款資產證券化”模式。除了螞蟻花唄、京東白條這種網絡信用卡以外,其實交通銀行、中信銀行都把自己的信用卡貸款作為基礎資產,發行了資產證券化產品,像美國的運通公司、花旗銀行、美國銀行,其實都是采用這樣的模式進行融資的。

    資產證券化并不神秘,它就是將某個可以產生未來現金流的資產,通過各種金融安排重新包裝成證券賣出去。聽上去這么簡單,那為什么會說它是這半個世紀以來最大的金融創新呢?

    一、 資產證券化為金融創新提供了土壤

    資產證券化打破了美國金融市場的分業經營,讓直接融資市場和間接融資市場被連接起來,為大量的金融創新提供了一個良好的土壤。這要從二戰后的美國說起。

    當時,美國政府為了刺激經濟,就設立了很多機構,給出了很多優惠的政策,來鼓勵老百姓投資,鼓勵老百姓貸款買房。60年代以后,美國中產階級又興起,所以購房和房地產抵押貸款的需求就越來越大,銀行就出現了資金缺口。那怎么辦呢?

    投資銀行家們就開始開腦洞了:房地產抵押貸款,一般都是20年,或者30年的長期貸款,這些天量的貸款趴在銀行的資產負債表上面,完全是沒有流動性的。但是,你想一想,如果把這些貸款打包起來做成債券,就可以轉手賣出去,而拿回來的錢又可以繼續地放貸賺錢,對銀行來講這實際上是提供了流動性。這個產品,投資銀行家們把它命名為“轉手債券”,其實就是最簡單和最原始的資產證券化產品。

    這個產品推出以后,解決了銀行的流動性問題,銀行的放貸能力被數倍地放大了,老百姓也如愿拿到房貸,美國的房地產市場從70年代到2007年一路向上,號稱“永不下跌”(美國Case-Shiller房屋價格指數從25一路飆升到2007年的180)。同時,原來銀行里沒有流動性的資產變成了金融市場上的“資產支持債券”,通過像抵押、回購各種的轉手交易,創造了市場上大量的流動性。這就像一個池塘里,本來是死水,現在通過資產證券化這么一個方式,把這些水循環往復,變成了無窮的活水。

    那更重要的是什么?更重要的是銀行貸款原來屬于商業銀行體系(間接融資市場),債券屬于投資銀行體系(直接融資市場)。1934年以后,這兩個體系進行分業經營,就像劃分了楚河漢界一樣,涇渭分明。那么資產證券化這個產品出來以后,它就把美國政府死守了幾十年的分業經營擊穿了一個大洞,為后來各種金融創新開辟了更大的空間。其實,90年代以后發展起來的量化交易、金融工程,很多都是在資產證券化的基礎上衍生出來的。美國的影子銀行(避開銀行嚴厲監管的類銀行業務),也就是以各種資產證券化產品為主體的。

    可以說,資產證券化就像一個巨大的管道,把美國的房地產市場、直接融資市場、間接融資市場全部打通,然后創造了巨大的金融市場流動性,使得整個社會進一步地金融化。所以我們會說,資產證券化是80年代以來金融深化的最大推手之一。 

    二、 生活中的資產證券化

    除了剛才說的信用卡貸款證券化、房地產抵押貸款證券化以外,還有很多。比如 REITs(Real Estate Investment Trust,房地產信托投資基金),這個產品其實和很多年輕人的房地產投資決策是息息相關的。

    剛出校門的年輕人沒有多少積蓄,沒有多少積蓄,看著房子天天漲,買不起怎么辦呢?REITs 就是將一個樓可以產生的收益,比如說租金,作為一個資產,把它包裝成基金,分成很多很多的小份。你可能買不起一幢房子,但是你可以量力而行,購買一份或者幾份 REITs 的基金份額。由于 REITs 的價格,完全是跟這個樓的價格連在一起的,所以 REITs 的價格會跟著樓價一同變動,這樣的話,你雖然沒買房,但是也沒有錯過房價上漲的紅利。

    公募的 REITs 在美國非常非常地火爆, 20%以上的美國老百姓,也就是大概有7000多萬美國人參與了 REITs 的投資。而且這30多年的回報數據表明,REITs 不但遠遠地跑贏了通脹,還超過了資本市場上,像股票指數、債券等等的投資品。 

    中國現在也在醞釀這種產品的推出?,F在我們有私募的 REITs,但是沒有公募的 REITs,也就是說只針對少數的高凈值的人群開放這個產品。但是,現在大家都在討論,希望公募的 REITs 能夠很快推出,這樣使那些沒有購房能力的年輕人也能夠享受到房價上漲、城市化進程加快的紅利。

    除了 REITs 以外,還有我們現在城市里的很多公路、橋梁、隧道都是通過資產證券化的模式完成的。比方說莞深公路(東莞-深圳),它就是把公路未來的過路費打包成債券賣到市場上,籌集了資金,然后才修成了這條路。還有,國家這幾年力推的很多 PPP 項目,也是在用資產證券化的方式進行融資。

    其實資產證券化的應用范圍比我們想象的要更廣。我們的衣食住行,都和它聯系在一起。但是,并不是說所有的東西都能夠做資產證券化,通過剛才的例子里面,不管是螞蟻花唄、信用卡、房地產抵押貸款,還是 REITs,你都會發現一個共通的特征,就是這些項目都是穩定的、有保障的和持續的現金流,這其實是做資產證券化產品的一個首要的條件,所以直到今天,全球市場上住房抵押貸款仍是資產證券化的主體。在歐洲和美國,它分別占到資產證券化市場的60%和80%以上。咱們中國的資產證券化現在是處于一個起步的狀態。

    目前在整個債券市場的占比非常小,不到2%,但是從2014年以來,它保持著60%以上的增速。在中國目前城市化進程進一步加快,基礎設施還在進一步地建設,房地產市場也在繼續火爆的情況下,資產證券化的潛力還是很大的。

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    Cathy

    Cathy

    講師認證:高級講師

    上海財經大學國際會計專業畢業,現擔任中博教育CFA考試講師。曾就職于中外合資投資銀行及四大會計師事務所,講授CFA一級財務報表分析、衍生產品、權益類投資、其他類投資等課程。具有扎實的經濟學、金融學知識,親和力好,善于總結歸納,對于知識點多角度理解。擅長講授西方經濟學,財務報表分析,公司理財,權益類產品定價等課程。

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